Zhu Su:交易所或对抗Ethena！USDe市值突破15.7亿美元、成第5大稳定币

币安最新结束的新币挖矿项目Ethena(合成美元稳定币协议)，一共吸引逾105亿美元资金，参与者超过43万人，显示出其极高的人气。该项目的代币$ENA预计将于今日下午4点在币安上市，开放ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD等现货交易对。

USDe成第五大稳定币

2月19日，Ethena正式上线其「Delta中性」稳定币USDe，目前提供35.4%的质押APY，并推出了两轮碎片奖励活动(Shard Campaign)，让参与的用户积累碎片奖励，该活动持续至昨(1)日，并在今日紧接着上线第二季激励活动「Sats Campaign」。

在约6周的时间内，USDe的市值迅速成长，目前已经超过15.7亿美元，跻身市值第五大稳定币，过去一个月成长了超过135%，直逼币安扶持的稳定币FDUSD。

USDe背后的组成，是基于等值的现货ETH以及ETH期货空头部位，二者对冲成为一个「Delta中性」的稳定资产。Delta中性意味着USDe的价值基本上不受ETH价格波动的影响，从而保证USDe的稳定性。

Ethena铸造USDe的过程

根据余烬的介绍，Ethena铸造USDe的过程如下：

• 当用户存入价值100美元的stETH并扣除必要的对冲及其他执行成本之后，将大约铸造出等值于100美元的USDe

• Ethena会自动在中心化交易所(CEX)开设一个等值的ETHU本位(比如USDT或USD)的永续合约空头部位

• 值得注意的是，用户存入的stETH不会直接存入CEX，而是转移到如Copper、CEFFU、Cobo等托管方，以此降低风险(例如资产被挪用或CEX暴雷等)。

这一过程创造了两种可持续的收益来源，进而奖励给USDe质押者：

• 以太坊PoS的质押收益(约3.2%APR)

• 来自delta对冲衍生品部位的资金费率和基差差价，年化收益率介于5%至30%之间。

这两种收益都是可持续并且真实的。质押PoS的收益相对稳定，提供了基本的收益保障。而来自对冲部位的资金费率收益则更具波动性：在牛市中，长期资金费率为正，使得对冲部位能够实现较高的资金费率收益；反之，在熊市中，资金费率降低甚至为负，则收益会相应减少。

Ethena铸造USDe的过程

Zhu Su:交易所存在合谋对抗Ethena的可能性

对此，已破产的三箭资本创办人Zhu Su表示，Ethena最大的优点和缺点只是博弈论，最初，交易所从Ethena的总锁仓价值(TVL)中获益，且可能作为投资者之一。然而，Zhu Su接着提出警告表示：随着Ethena规模的扩大，它有潜力称霸市场，即通过控制资金流向，从而影响某个交易所向另一个交易所的资金转移，这可能导致挤兑现象。如果交易所因为嫉妒Ethena所拥有的影响力开始酝酿不满，他们可能会合谋对抗Ethena。

因此，Zhu Su建议道，Ethena可以通过在自己的平台上提供永续合约(perps)来直接与交易所竞争，这理论上是Ethena主要的终极目标，以拓展其整体潜在市场(TAM)。

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