“超级3月”成泡影？不光降息无望 美联储QT减码可能也没那么快

周二(2月20日)，在美国总统日假期后的首个交易日，美债市场整体延续了近来承压的态势，虽然多个期限美债收益率有所小幅回落，但依然处于上周爆表通胀数据发布后的高位附近。债券收益率与价格反向。

行情数据显示，各期限美债收益率隔夜涨跌不一。截然纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌3.1个基点报4.623%，5年期美债收益率跌2.4个基点报4.261%，10年期美债收益率跌0.9个基点报4.281%，30年期美债收益率则上涨0.9个基点报4.452%。

分析人士表示，周二美国经济数据不多，英国和加拿大美债收益率下降给美债收益率造成了一定拖累。不少投资者也在等待美联储北京时间周四凌晨将公布的1月会议纪要，以寻找有关美国利率前景的更多线索。

在过去几周，许多投资者已经大幅削减了对美联储年内降息幅度的押注，对首次降息时间点的预测，也从此前的3月一路推后至了6月。近期发布的一系列数据显示，尽管美联储激进加息，但美国经济仍出人意料地保持稳定，而且通胀仍很顽固。

从芝商所的美联储观察(Fed watch)工具看，利率期货市场交易员目前预计美联储在3月降息的概率已仅有可怜的8.5%。作为对比，在年初这一数字曾超过90%。

而值得一提的是，在降息预期不断延后的同时，一些业内机构近来还认为，美联储放缓缩表的进程可能也不会那么快。

这似乎也预示着，昔日人们预期的3月“降息+放缓QE”的超级议息会议“组合拳”，如今可能皆成泡影……

放缓缩表可能没那么快？

在华尔街，巴克莱和美国银行策略师近来就均推迟了他们预测的美联储开始QT减码的时间。

此前，包括美联储内部的官员和不少华尔街人士，所认为的美联储可以逐步放缓缩表步伐的理由，基本都放在了美联储隔夜逆回购工具(RRP)用量的持续减少上。这一领域的趋势眼下确实还在延续。上周，该工具的使用规模一度跌破了5000亿美元，延续了过去长达数月的下降趋势。

但问题在于，美联储资产负债表上另一大负债项——银行的准备金余额，目前依然保持大致稳定，这可能会令美联储官员感到安心不少，在短时间内尚无亟需行动的必要。

数据显示，截止上周，联储资产负债表上的银行准备金余额为3.54万亿美元。这一数字甚至要高于美联储2022年6月开始缩表时的水平。

对此，Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall在给客户的报告中写道，“富余资金从RRP工具流出后并无处可去，只能重新流入进了准备金余额，带来了淤塞资产负债表的风险。美联储可能会认为，富余现金从RRP工具溢出随即进入到银行准备金账户是低效的，会成为其继续从整个金融体系中抽走流动性的一项理由。”

目前，美联储的QT政策已经实施了逾一年半的时间，美联储每月让多达600亿美元的国债和350亿美元的机构债到期不续。但关于联储是否错误地判断了，在不造成金融体系储备匮乏的情况下可以收紧流动性的程度，业内一直存在争论。

市场策略师们一直在试图确定，在RRP最终清零的情况下美联储是否还能继续缩表，以及在引发类似于2019年9月那样融资市场动荡之前，银行准备金究竟可以缩减到怎样的程度。

当然，Crandall也表示，目前还不清楚美联储官员们会如何看待RRP余额的快速下降。

达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)此前曾着重提到RRP规模变化的重要性。她在1月份表示，随着逆回购余额接近低水平，联储应该放慢缩表步伐。不过，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)上个月则指出，银行准备金这个用于指导缩表的关键指标，与美联储启动量化紧缩之前相比几乎没有变化。

今晚的美联储1月纪要，或许也将能给投资者提供一个观察窗口。在上个月议息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示决策者们计划在3月会议上进行更深入的讨论。他还承认个别成员在会议上提到了减码QT。